📌 종목: 한화생명 (088350) | BUY | 현재가 4,700원 | 목표주가 7,300원

📊 핵심 투자포인트
- 2Q26 별도 당기순이익 2,624억원으로 컨센서스 66% 상회, 연결 지배주주순이익 사상 최대인 7,719억원 기록
- 신계약 CSM 수익성 획기적 개선: 상반기 신계약 CSM 1.3조원 달성(YoY +40.5%), 종신보험 신계약 CSM 배수 10.5배까지 상승(1H25 3.4배)
- 단기납 중심에서 중장기납 중심으로의 상품 포트폴리오 전환으로 신계약 수익성 대폭 개선(신계약 수익성 배수 YoY 3.8배 증가)
- 해외 자회사 이익 기여도 확대: 상반기 누적 순이익 약 1,010억원으로 연결 이익 기여도 11% 달성(1H25 8%), 베트남·인도네시아 중심 안정적 성장
- 보유 CSM 8.93조원 안정적 유지: 계리가정 변경에 따른 대규모 CSM 조정(-5,920억원)에도 신계약 CSM 증가분이 이를 상당 부분 상쇄

📈 실적 전망
2026F 영업이익 1,111억원 / 순이익 846억원 / EPS 1,126원
2027F 영업이익 1,269억원 / 순이익 906억원 / EPS 1,206원

💡 결론
계리가정 변경에도 불구하고 신계약 수익성 개선으로 보유 CSM이 안정적으로 유지되고 있으며, 해외 자회사의 이익 기여도 확대로 연결 이익 성장 여력이 높아지고 있다. 현재 P/B 0.3배 수준은 과도한 저평가이며, 해약환금준비금 제도 개선 논의에 따른 주주환원 불확실성 점진적 완화가 예상된다.


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