📌 종목: 한온시스템 (018880) | 매수 | 현재가 3,800원 | 목표주가 5,000원

📊 핵심 투자포인트
- 유럽 단가 성장 지속으로 2026년 매출 2.7% 이상 성장 예상, 부품에서 모듈·시스템 공급 단계 전환에 따른 단가 상승이 주요 동인
- 2026년 영업이익 436억원으로 전년 대비 61.3% 증가 예상, 3분기 원가 저점 후 4분기부터 회복 추세 전망
- 현금흐름 흑자 전환으로 이익 가시성 개선되고 ESS·AS 신사업 옵션가치 부각, 피어 대비 저평가 상태
- 중동 전쟁 발 알루미늄 상승 원가 약 90%가 고객사 보전으로 커버될 것으로 예상되나 3분기에 비용 선반영으로 인한 일시적 수익성 압박
- 하반기 원재료 구매 단가 인하 효과 확대 및 보전 정상화로 4분기부터 수익성 개선, Ford·GM 손상차손 회수는 상향 요인

📈 실적 전망
2025년 매출 10,884억원 / 영업이익 270억원 / 영업이익률 2.5%
2026년 매출 11,400억원 / 영업이익 436억원 / 영업이익률 3.8%
2027년 매출 11,766억원 / 영업이익 545억원 / 영업이익률 4.6%

💡 결론
유럽의 높은 단가 성장과 원가 개선 효과가 2026년 수익성 회복을 견인할 것으로 판단된다. 3분기 저점을 거쳐 4분기부터 실적 신뢰도가 회복되는 구간에 진입하며, ESS·AS 등 신사업의 저평가된 옵션가치가 부각될 것으로 예상된다.


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