📌 종목: 한미약품 (128940) | BUY (유지) | 현재가 401,000원 | 목표주가 710,000원

📊 핵심 투자포인트
- 2Q26 선급금(Lilly향 기술이전 1,129억원) 반영으로 매출액 4,920억원, 영업이익 1,215억원의 강한 실적 달성
- 선급금 제외 시 기존 컨센서스 하회 예상이나, 하반기로 갈수록 코프로모션 품목 시너지 발현 기대
- 3Q말 환절기 시작과 4Q26 에페글레나타이드 출시로 하반기 계절성 및 신제품 매출 기여 예상
- 북경한미의 집중구매제도 영향 지속되나 신규 품목 도입으로 하반기 성과 기대
- 앱토즈 인수(7/6)로 자산 가치 확보 및 비영업가치 2조2,281억원(신약 파이프라인: Sonefpeglutide, HM15275 등) 보유

📈 실적 전망
2026F 매출액 1,753.5억원 / 영업이익 303.6억원 / 영업이익률 17.3%
2027F 매출액 1,946.8억원 / 영업이익 345.0억원 / 영업이익률 17.7%
2028F 매출액 2,237.9억원 / 영업이익 449.2억원 / 영업이익률 20.1%

💡 결론
2Q26은 선급금 반영으로 실적이 강해 보이나, 실제 영업 성과는 북경한미와 계절성 부진으로 컨센서스 하회할 것으로 예상된다. 다만 하반기 코프로모션 시너지와 신제품 출시, 비영업가치 확대로 중장기 성장 모멘텀을 갖추고 있으며, 목표주가 대비 77% 상승 여력을 제시한다.


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