📌 종목: 한온시스템 (018880) | Neutral | 현재가 3,305원 | 목표주가 3,900원

📊 핵심 투자포인트
- 2분기 영업이익률 3.6% 달성, 구조적 비용 효율화와 이자비용 감소로 이익 개선 진행 중
- 유럽 프리미�م 고객사 공급 확대로 xEV 매출비중 31%까지 상승, 안정적 성장 기반 구축
- Capex 피크아웃에 따른 구조적 FCF 수확기 진입(EBITDA 대비 Capex: 89.4%→40.2%)
- 열관리 기술 기반 ESS, 데이터센터 등 신사업 진출 추진 중(시제품 제공 단계)
- 현대차 eM 플랫폼, 포드 등 주요 고객사 수주 기회 대기, 하반기 본격화 예상

📈 실적 전망
2025년 매출 10,884억원 / 영업이익 270억원 / 영업이익률 2.5%
2026년 매출 11,292억원 / 영업이익 428억원 / 영업이익률 3.8%
2027년 매출 11,800억원 / 영업이익 489억원 / 영업이익률 4.1%

💡 결론
한온시스템은 원가 효율화와 비용 구조 개선을 통해 이익 질을 높이고 있으며, 하반기 고객사 물량 증가와 리커버리 효과로 수익성 개선이 예상됩니다. 다만 상반기 2.7% 저조한 매출 성장률(환율 효과 제거 시 더 낮음)과 3년째 지속되는 신규 수주 하향 추세로 성장성이 제한적이며, 현재의 FCF 지속 가능성에 대한 우려로 Neutral 평가를 유지합니다.


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