NOMURA


Global Taxfree 204620 KQ 204620 KS


EQUITY: CONSUMER RELATED


Reiterate Buy with new TP of KRW9,400


Korea has more visitors, new market entry, favorable


regulation change in Japan are upside risks to our view


thanks to the strong rebound in Chinese visitors (triple that in FY23) and resiliently robust


nease n vsos odana(o yyYBpn (yy eppe


annual inbound tourists by FY27, which translates intoa21.7% CAGR oVer FY2427.


Global Taxtree's (GTF) Korea business looks set to record faster sales revenue growth


(9ynnan vsto grown, as vistors spend more to nign-oxetems (eg meoical


We expect c. 189% yy visitor growth and e.19% yy spending per visit growth to result in


+31%/+48% yy consoldated sales/OP growth in FY25F.


Catalysts: now markot entry, favorabile regulation change in Japan are upside risks


After terminating its French operation, GTF has been looking to enter new markets, where


t could lieverage its IT system and taxfree know-how. According to a news report (link)


ich couid beneft


Valuation: Reiterate Buy, with an increased TP of KRW9,400 (implying -149% upside)


We derive our new target price of KRW9,400 (up from KRW9,100) by applying the same


for FY25F, despite our projected +25.4%44.5% sales revenue/OP CAGRS over the next


R


as (Pr24-26F)


149% upside, we maintain our Buy rating. We view the curren


altractha levels as anntint for investes te aceunm date the shares We ecomeend


GTF OVer conventional DFS operators. glven its valuation and strong earnings


o our vew are a resurgence of any pandemic and


Revenue (bnj


FD


FY24F


sad PE


Dvidend yiaid (


Nat detieguity (%


s41


Frza


129 100


32 C


200


20 N


Global Markets Research


21 November 2024


mpled upsde


ㅡ


ADT LSD mn


이USDmm


Relative perfo


LSEG


Research Analysts


performance chart


ura.com


KRW 9,400


KRW 3,775


Korea Consumer Related


Cara Song- NFIK


822 3783 2328


Yeohoon Yoon NFIK


todcton Co


Buy


802 17mura com


+149.0%

노무라증권에서 글로벌텍스트리 목표주가를9,400원으로 제시하였다

https://m.ajunews.com/view/20240813174231853#_PA

일본이 사전면세점에서 사후면세점으로 재편되고 있어 이는 글로벌텍스프리 일본법인의 폭풍성장을 가늠케한다

https://n.news.naver.com/article/001/0015062405?sid=104

중국이 한국 무비자를 30일로 연장하였다. 일본 비자는 면제다. 이는 동아시아 국가간 우호관계가 증진되며 더 많은 외국인들이 한국을 찾아오는 계기가 될것이다.

또한 정부에서는 외국인 관광객 쇼핑 및 관광활성화 목적으로 세법 개정을 통해 사후 면세

한도 범위 대폭 확대했다.

최소 환급가능금액을 3만원에서 15,000원으로 낮추고 즉시 환급한도를 1회 50만원.총250만원에서 1회 100만원.총 500만원으로

시내환급한도를 500만원에서 600만원으로 확대했다

이는 글로벌택스프리 국내 매출신장에 큰 기여를 하게될것이다.

https://n.news.naver.com/article/022/0003987972?sid=101

글로벌텍스프리 최대 거래처 중 하나인 올리브영이 어제 서울 성수동에 국내 최대 매장을 오픈했다. 총5개층 1400평 규모다

외국인 관광객이 많이 찾는 뷰티.패션.식음료의 성지 성수상권에 올리브영 최대규모 매장이 들어섬에 따라 글로벌텍스프리 폭발적인 매출신장이 예상된다.

인바운드 관광객의 패턴도 변화하고 있는데

중국인 중심 관광객에서 여러 국가로 다변화하고 있고

단체관광에서 개별관광으로 변화하고 있으며,

대형쇼핑몰(백화점, 면세점)에서 로드숍(올리브영,다이소), 뷰티.성형으로 변화하고 있다.

외국인들은 고가소비에서 저렴하고 합리적인 소비로 변화하고 있다

https://v.daum.net/v/20240326090924307

글로벌텍스프리는 올리브영 단독사업자이며, 다이소는 이미 글로벌텍스프리 키오스크가 들어가 있으며 진입 준비단계이다.

https://n.news.naver.com/article/015/0004865306?sid=101

뷰티.성형은 급성장 초기단계이다. 고액매출이 나오는 피부과, 성형외과 매출이 급상승하고 있는데 타 업종 대비 객당 매출액이 압도적으로 높다

https://www.newstomato.com/ReadNews.aspx?no=1242378&inflow=N

미국 투자의 귀재 워렌버핏은 애플, 셰브론을 팔고 미국판 올리브영 화장품 소매업체 울타뷰티를 포트폴리오에 추가하였다

또한 글로벌텍스프리는 아시아 최대 관광국 태국의 세금 환급 사업권 확보를 추진중이다.

태국 관광객은 연간 4천만명이다. 태국 텍스리펀 시장규모만 최소 400억 보고 있다.

글로벌텍스프리는 국내 텍스리펀 점유율70% 독과점 1위업체인데

텍스리펀 시장이 과거 소수 면세가맹점에서 다수 가맹점으로 바뀌는 추세라 경쟁사는 진입하기 어려운 상황으로 바뀌고 있다.

가맹점.키오스크 등 지급수수료가 높은 상황에서 다수 가맹점을 영업해야되는데 과거와 같은 수수료 경쟁이 다시는 오기 어려울것이며, 높은 수수료율은 진입장벽으로 작용할것이다.

공항환급.시내환급 위주에서 즉시 환급 비중이 50%로 변하고 있는데

즉시환급은 초기 인프라 구축에 비용이 발생하고 이후 판관비는 적어진다. 매출 레벨이 올라가면 마진 상승은 명확하다.

환급수수료를 보자면 한국은 부가가치세10%의 30%가 환급수수료이며, 일본은 개별소비세 10%의 20%가 환급수수료이며, 싱가포르는 개별소비세 9%의 15%가 환급수수료이다

여러가지 요건을 볼때 글로벌텍스프리는 폭풍성장의 기로에 들어섰으며 급등의 발판은 마련되었다. 노무라증권이 얘기한 9,400원은 보수적인 추정치일지도 모른다