(늦은뉴스주의) [메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

이수페타시스(007660)
TPU Super-Cycle의 중심

- 동사에 대한 적정주가를 160,000원으로 14.3% 상향

- '26년 영업이익 추정치 4.5% 상향과 Target Multiple을 43.8배(글로벌 TPU 핵심 밸류체인 평균)로 조정한 점을 반영

- 동사가 PCB 기준 TPU 내에서 독보적인 점유율을 확보하고 있으며, 향후 TPU를 중심으로 P·Q가 동시에 확대되는 국면에 본격 진입한다는 점에 주목

- 최근 높아진 주가 레벨에도, TPU 핵심 밸류체인 기업으로서 추가적인 밸류에이션 리레이팅이 가능하다고 판단

- 2026년 TPU 출하 전망에 대한 시장의 눈높이는 지속적인 상향 흐름에 진입

- 이는 우선적으로 Gemini3·나노바나나 등 구글 자체 AI 서비스가 고성장 구간에 진입함에 따라 토큰 사용량이 급격히 확대되고 있기 때문

- 이에 따라 구글도 Capex 가이던스를 연속적으로 상향 조정하였으며, 최근 실적발표에서 '26년 Capex 증가폭이 올해를 상회할 것임을 언급

- 또한 TPU가 내부 활용 단계를 넘어 외부 고객 판매로 본격 확장되고 있다는 점도 핵심

- 이는 TPU 생태계가 사내 인프라를 넘어 확장형 플랫폼으로 전환되는 분기점이라는 점에서, 의미가 크다고 판단

- 최근 공식적으로 Anthropic과 TPU 100만개 규모의 공급 계약을 체결한 데 이어, 추가 고객사 확보를 통한 계단식 수요 증대가 예상

- 실제로 동사가 6월부터 TPU 7세대향으로 신규 공급하는 물량은 연초 계획 대비 약 두 배 이상 확대된 것으로 파악

- 또한 당사는 10월 27일 리포트에서 현재 ASP 기준 TPU 100만개 출하가 동사 기준 약 1,000억원 이상의 신규 매출을 창출한다는 점을 언급
(링크:
https://vo.la/DEbRhRK)


- 여기에 내년에 출시되는 차세대 학습용 TPU부터는 다중적층 MLB 기판이 적용, 구조적인 ASP 상승 구간에 진입함에 따라 추가적인 실적 눈높이 상향 흐름이 예상

- TPU 기반의