🖼 * 중국 신만굉원, 중국 과당경쟁 방지 수혜 포트폴리오:

• 정책효과 확인까지 시간은 필요하나 일단 대응이 본격화되면 최종효과는 의심 불필요

• 과거 석탄/철강 국유기업 중심으로 추진된 공급측 구조개혁과 비교해 이번에는 미드/다운스트림에 집중된 민간기업 중심

• 이에 시장에서는 효과 제한적일 것이라는 우려. 기업과 지방정부의 공동노력 통한 효과적 신용분배 & 합리적인 세금환급 및 산업 보조금은 기업활동에 효과적일 전망

• 이 기간 기업이익 성장률은 장기적으로 경제성장률보다 높을 것으로 전망. 이는 시장 낙관론의 중요한 근거. 본토 대비 홍콩 밸류이에션 매력 부각

申万“反内卷组合”：港股明显更便宜？
申万宏源：政策见效需要时间，但对症下药后，无需怀疑最终效果。相较上一轮供给侧改革，当时煤炭、钢铁等供需错配行业以央国企为主，而本轮供需阶段性错配的行业集中在中下游，以民营企业为主，这让部分投资者担心“反内卷”的效果有限。但如前所述，通过企业和地方政府共同努力，更有效地投放信贷、合理进行税收返还与行业补贴，将很有效地影响到这些企业的行为。在这期间，我们有望观察到企业盈利增速长期高于 GDP 增速，这是对市场乐观的重要基础。站在当下，港股相关行业整体估值更便宜，具备更大的重估空间。以光伏设备为例：A 股 68 家上市公司仅 1家破净；而港股通下 4 家上市公司就有三家破净。