파마리서치; 우려 속 확인한 성장성[파마리서치]

신한생각: 우려는 주가에 선반영 3Q26 Re: 환율 효과 제거시 역대 최대 수출 Valuation & Risk: 낮아진 눈높이에도 성장 동력 유효 신한생각: 우려는 주가에 선반영 비수기·환율 우려 대비 양호한 실적. 향후 성장성과 낮아진 멀티플에 주목 3Q26 Re: 환율 효과 제거시 역대 최대 수출 3Q26P 매출액 1,715억원(YoY +26.7%, 이하 동일), 영업이익 626억원(+1.2%), OPM 36.5%로 컨센서스 부합. 비수기·원화 강세로 매출은 QoQ 4% 감소했으나, 수량 기준 수요 견조. 의료기기 871억원(내수-0.1%/해외 +53%)으로 중동·CIS 둔화에도 성장 지속. 환율효과 제외 시 수출 역대 최대 수준. VIVACY향 선적은 2Q와 유사한 약 50억원, 연간 175억원 예상. 화장품 620억원(내수+50%/해외+92%)으로 인바운드·채널 확장 지속. 실리콘투 매출은 회계상 내수로 인식되며, CVC 캐피탈 통한 협업 확대 기대 화장품 채널 확장, 의료기기 지역 다변화·신제품으로 27F 성장 지속 전망. 화장품 유럽 진출, 의료기기는 중동/남미(2H27F 브라질)와 리쥬란·리넥스(MRF, 1Q27F) 복합 시술 효과 기대. 리쥬란 후속 제품 출시 가능성은 추가 성장 요인. 다만 수익성은 화장품 비중 확대와 CG USA 분기 약15억원 연결손실을 반영해 OPM 25년 40.0% → 27F 36% 하향 안정화 예상 Valuation & Risk: 낮아진 눈높이에도 성장 동력 유효 목표주가 410,000원 하향(-19.6%). 원화강세와 화장품 중심의 믹스 변화에 따른 수익성 하락을 반영해 이익 추정치 26F/27F 8.6/13.1% 하향, 적용 PER 최근 3개년 평균 21.7배로 조정. 화장품 고성장과 해외비중 확대(25년 38.6%→27F 49.1%)로 의료기기·내수 의존도 완화되고 있으며, 12MF PER 12.6배로 밸류에이션 부담도 제한적. 27F 화장품 유럽 신규 확장, 의료기기 브라질·중동 진출, 리넥스 복합시술 등 기대요인 여전히 풍부

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