산일전기; 수주 확대는 아직 끝나지 않았다[산일전기]

신한생각: 실적은 쉬어가도 수주는 사상 최대 3Q26 Review: 선적 지연과 환율 시차가 만든 일시적 부진 Valuation & Risk: 목표주가 242,000원으로 하향 신한생각: 실적은 쉬어가도 수주는 사상 최대 3Q26은 선적 지연과 환율로 컨센서스 하회. 다만 출고를 마친 미인식 물량 780억원과 분기 최대 수주를 감안하면 수요 훼손은 아니라고 판단 3Q26 Review: 선적 지연과 환율 시차가 만든 일시적 부진 3Q26 매출액 1,460억원(+10.0% YoY, -11.1% QoQ), 영업이익 445억원(+4.6% YoY, -28.3% QoQ) 발표. 컨센서스 대비 매출액 14%, 영업이익 30% 하회. 태풍과 중동 리스크로 선적이 밀리며 출고 후 매출인식 대기 물량 780억원(평소 3~400억원)까지 증가. 매출원가율은 59.3%(+6.5%pt QoQ)로 상승. 원화 약세기에 매입한 원재료가 원화 강세기 매출에 대응되는 시차가 발생했으며 원자재 가격도 상승. 4Q26은 선적 지연분 대부분이 매출로 반영될 전망. 환율 시차 부담은 4분기까지 이어지나, 고정비 레버리지 효과로 영업이익률은 전분기대비 개선 전망 신규 수주 2,789억원(+118.7% YoY, +14.5% QoQ)으로 분기 사상 최대. 미국 신재생 업황 부진에도 데이터센터와 ESS가 수주 성장을 주도. Bloom Energy 반복 수주에 더해 10월 말 AI 데이터센터 디벨로퍼향 첫 수주도 확보. 생산능력은 현재 7,000~8,000억원에서 2027년 1조원까지 확대. 고객의 대용량 요구에 맞춰 3공장과 154kV 초고압 투자 대응 차원 Valuation & Risk: 목표주가 242,000원으로 하향 목표주가 242,000원으로 종전(310,000원) 대비 31% 하향조정. 27F PER 28배(글로벌 Peer 대비 10% 할인. 종전 35배) 적용. 25년 리레이팅 이후 12MF PER 15배는 단기 저점 역할. 일시적 부진 딛고 주가 반등 기대  

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