에코프로비엠; 헝가리 가동 본격화, 회복의 출발점[에코프로비엠]

신한생각: 단기 공백, 이후 점진적 회복 3Q26 Review: EV향 출하 감소에도 ESS향 호조로 컨센서스 부합 Valuation & Risk: 눈높이는 낮아졌고, 확인할 변수는 헝가리 가동 신한생각: 단기 공백, 이후 점진적 회복 단기적으로 북미 EV 부진과 유럽 OEM 차종 변경에 따른 출하 공백은 불가피하나 ESS·P/A 수요가 일부 방어하는 가운데, 헝가리 2개 라인이 정상 가동에 들어가며 출하 회복 기반 확보. 신규 고객향 물량이 점차 가시화되며 가동률 상승 속도도 빨라질 전망. 28년 큰 폭의 외형 성장(+75%) 및 니켈 제련소 원가 경쟁력까지 강화되면 이익 체력 개선 기대 3Q26 Review: EV향 출하 감소에도 ESS향 호조로 컨센서스 부합 3분기 영업이익 120억원(-33%, 이하 QoQ)으로 컨센서스 123억원 부합. 북미 수요 정체와 유럽 OEM 차종 변경으로 출하량 크게 감소하며 EV향 매출액은 2,561억원(-34%) 기록. ESS향은 추가 물량 확보로 1,236억원(+173%), P/A향은 데이터센터 수요 호조로 1,697억원(+16%) 실현. 일회성 제외 시 실질 영업이익은 적자이며, 헝가리 가동중단·원화 강세 부담 4분기 영업이익은 헝가리 가동중단 관련 일회성 비용 등으로 -97억원(적자전환) 전망. 출하량은 헝가리 재가동으로 증가하나 메탈 가격 하락으로 매출액 5,486억원(-2%) 예상. 그럼에도 내년 헝가리 가동 정상화와 유럽 신규 고객향 공급 확대로 출하량 18% 증가하며 매분기 실적 개선세 유효 Valuation & Risk: 눈높이는 낮아졌고, 확인할 변수는 헝가리 가동 목표주가는 실적 추정치 하향 및 유상증자를 반영해 120,000원(-25%)으로 변경. 현재 주가는 유증 발행가 부근으로 단기 부진과 희석 우려는 상당 부분 반영된 수준. 단기적으로는 헝가리 가동 정상화 확인이, 중장기적으로는 신규 수주 가시화와 니켈 제련소 시너지가 추가 상승의 관건

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