고려아연; 이(실적)가 없으면 잇몸(주주환원)으로[고려아연]

신한생각: 성장 프리미엄을 정당화할 현금흐름이 필요 3Q Review: 귀금속 가격·환율 하락에 일회성 비용까지 중첩 Valuation & Risk: 주주가치 제고로 가려지는 단기 실적 부진 신한생각: 성장 프리미엄을 정당화할 현금흐름이 필요 2027F PER은 약 19배로, 전통적인 제련사업의 수익력 외에 게르마늄 및 미국 핵심광물 공급망 구축에 대한 성장 기대가 일부 반영된 것으로 판단 3Q Review: 귀금속 가격·환율 하락에 일회성 비용까지 중첩 3분기 연결 영업이익은 1,417억원(-75.9% QoQ, 이하)으로 시장 기대치 하회. 별도 영업이익 역시 2,243억원(-61.9%)으로 급감. 상반기 높은 가격과 환율로 매입한 원재료가 3분기 낮아진 판매가격으로 매출에 반영되면서 부정적 래깅 효과가 발생했고, 제련수수료 하락까지 더해졌음. 은 판매량은 14.5% 증가, 매출액은 8.7% 감소. 연결 실적 악화에는 미국 Crucible 프로젝트 일회성 회계조정도 영향을 미쳤음. 상반기 연결손익에 반영됐던 약 +600억원의 효과가 3분기 회계처리 변경으로 일괄 차감. 미국 인수 제련소의 기존 Off-take 계약 및 재고 관련 평가손익 220억원도 부정적으로 작용 4분기 연결 영업이익 2,112억원(+49.1%) 예상. 미국 프로젝트 관련 회계조정 소멸과 자회사 손익 개선이 연결 실적 반등을 견인할 것. SMC는 3분기에서 이월된 고수익 LGLC 및 황산 판매가 반영되고, KZ Trading 역시 아연·구리 판매 확대로 안정적인 이익 기여가 가능할 전망. 별도 영업이익은 1,696억원(-24.4%) 예상. 귀금속 가격 및 환율 하락에 따른 원가 반영 시차가 여전히 부담으로 작용하기 때문 Valuation & Risk: 주주가치 제고로 가려지는 단기 실적 부진 투자의견 매수, 목표주가 150만원 유지. 실적 추정치 하향 조정(2027F 영업이익 -4.4%)이 있었으나 액면분할 및 자사주 소각으로 만회 가능

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