휴젤; 미국 재정비에 쉬어간 실적[휴젤]

신한생각: 실적 저점 통과 3Q26P Re: 미국 매출 차감과 판관비 확대로 기대치 하회 Valuation & Risk: 목표주가 280,000원 하향 신한생각: 실적 저점 통과  CSO전환에 따른 매출 공백과 판관비 확대로 3Q 실적 저점 형성. 중국·브라질 주요 시장 견조한 수요에 4Q 미국 매출인식 정상화와 ASP 상승 더해지며 외형성장 부각될 전망. 미국 직판구축 비용부담 이어지나, 27F PER 12.5배인 현 주가에서는 단기 수익성악화보다 탑라인 성장에 주목할 시점 3Q26P Re: 미국 매출 차감과 판관비 확대로 기대치 하회 3Q26P 매출 975억원(YoY-7.9%, 이하동일), 영업이익 181억원(-61.8%), OPM 18.5%로 이익 기대치 35.2% 하회. CSO 전환을 앞둔 Benev향 선적 제한과 재고 환매로 미국 매출 차감 발생 및 현지 조직 구축·메디컬 마케팅 증가가 수익성 부담으로 작용. 사업부별로는 톡신 472억원(-21.5%), 필러&스킨부스터 309억원(+2.2%), 화장품·기타 194억원(+25.2%) 기록 미국 외 주요시장 견조. 브라질 분기 최초 100억원 상회. 중국은 2Q 대량 선적 직후에도 3Q 매출 123억원(+4%) 추정, 4Q 유사 수준 예상. 내수 톡신·필러 회복세와 화장품 채널 확장(올리브영·세포라)에 따른 고성장 지속. 미국 정상화와 ASP 상승으로 4Q26F 매출 1,467억원(QoQ +50.4%) 전망 Valuation & Risk: 목표주가 280,000원 하향 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 280,000원으로 하향(-6.7%). 원화 강세와 미국 현지 조직구축 비용 확대를 반영해 26F/27F 영업이익 추정치를 각각 4.8%/10.3% 하향. 미국 판매체계 전환에 따른 수익성 개선 지연을 감안해 적용 PER도 기존 대비 10% 할인한 18.5배로 조정. 향후 외형 성장이 선투자비용을 흡수하며 수익성 개선으로 이어지는 속도가 관건

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