삼성전자; 전인미답의 길[삼성전자]

신한생각: 주주환원은 1Q27 해소될 이슈. 견고한 펀더멘탈은 이상無 3Q26 Review: 환율 역풍을 뚫고 실적 랠리 지속. 영업이익 107조원 Valuation & Risk: HBM 점유율 확보, LTA 확대로 저평가 탈출 기대 신한생각: 주주환원은 1Q27 해소될 이슈. 견고한 펀더멘탈은 이상無 특별배당 30조원 외 추가 주주환원 부재. 아쉽지만 1Q27 주주환원계획부터 반복적이고 지속 가능한 정책 확인 기대. HBM4 출하 확대, 목표 수준 가격 체결 추정. 메모리 출하 가이던스 예상 상회. DRAM·HBM4, 고용량 TLC·QLC NAND 물량 동반 확대 전망 → 4Q26, 2027년 추정치 상향 3Q26 Review: 환율 역풍을 뚫고 실적 랠리 지속. 영업이익 107조원 3Q26 매출 195.3조원(+14%, 전기대비), 영업이익 107.4조원(+20%). 부문별 영업이익은 메모리 108.4조원(DRAM 80.9조원, NAND 27.5조원), 비메모리 -1.9조원, 모바일 -0.6조원, 가전 -0.2조원, SDC 1.1조원, 하만 0.6조원. 비우호적 환율 영향(약 10조원), 세트 원가 부담 → 메모리 가격 상승(DRAM +19%, NAND +18%), 비메모리 가동률 개선, 고부가 패널 판매 확대가 호실적 견인. 하만 실적은 일회성 비경상 관세 환급 포함 4Q26 매출 212.4조원(+9%), 영업이익 126.1조원(+17%) 전망. 서버향 메모리 출하 확대 → DRAM, NAND B/G 각각 17%, 14%로 상향(기존 Flat, +3%). ASP는 10%, 7% 추가 상승 가능할 전망. HBM4 가격 상승 효과 1Q27부터 본격화 예상. 2027년 매출 및 영업이익 11%, 19% 상향 Valuation & Risk: HBM 점유율 확보, LTA 확대로 저평가 탈출 기대 투자의견 매수, 목표주가 450,000원 유지. 현 주가는 12개월 선행 주당순자산가치(BPS) 139,465원(기존 +11%), 목표 PBR 3.3배(DRAM Peer 평균, HBM 경쟁력 제고, LTA 35% → 50% 확대) 적용. 자체 파운드리 기반의 cHBM 대응력(턴키)에 주목. 2028년까지 수급불균형 지속 → 2030년까지 목표 LTA 비중(전체 Capa 내 60~70%) 확보 가능성 높아진 것으로 판단

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