SK이노베이션; 정유·윤활유가 이끄는 높은 이익 레벨[SK이노베이션]

신한생각: 높아질 이익 체력, 배터리도 우려보다 기대를 3Q26 Review: 정유·윤활유·E&S가 이끈 호실적 Valuation & Risk: 시장 우려에도 재평가 여력은 충분 신한생각: 높아질 이익 체력, 배터리도 우려보다 기대를 4분기는 운임 급등에도 낮아진 OSP와 강한 등·경유 정제마진, 타이트한 기유 수급으로 정유·윤활유의 견조한 이익 지속 전망. 내년에도 공급 차질 장기화와 낮은 제품 재고에 따라 복합정제마진은 22달러/배럴로 장기 평균(2012~25년)의 3배 이상 전망. 배터리는 북미 ESS 고성장 속 네오볼타 수주와 EV 라인 전환으로 ESS 비중 확대 기대 3Q26 Review: 정유·윤활유·E&S가 이끈 호실적 3Q26 영업이익은 3.7조원(+6%, 이하 QoQ)으로 컨센서스 2.9조원 상회. 정유는 최고가격상한제 영향에도 가동률 상승 및 정제마진 강세로 1.4조원(+15%) 기록. 윤활유는 Group 3 기유 스프레드 확대로 분기 최대인 1.1조원(+58%) 달성. E&S는 SMP 상승과 저가 LNG 도입으로 7,744억원(+631%) 시현 배터리 매출액은 전분기 보상금(약 1조원) 기저효과와 출하량 감소로 1.5조원(-48%) 시현. 영업이익 -805억원은 보상금 소멸에도 비용 절감과 감가상각비 감소로 일회성 제외 기준 적자 축소. ESS는 네오볼타와 약 9GWh LFP 파우치셀 공급계약을 체결하고 LFP 양극재 공급망도 확보 Valuation & Risk: 시장 우려에도 재평가 여력은 충분 목표주가는 실적 추정치 하향(27년 영업이익 -9%) 등을 반영해 220,000원(-8%)으로 하향. 주가는 최근 고점 대비 20% 하락해 운임·감익 우려가 상당 부분 반영된 것으로 판단. 올해와 내년 견조한 이익 체력 속 주주환원 기대감 확대와 북미 ESS 추가 수주 확인 시 재평가 가능

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