호텔신라; 이제 관건은 매출 회복[호텔신라]

신한생각: 잊혀진 인바운드 관련주, 이제 다시 관심을 가질 때 3Q26 Review: 면세 할인율 및 원가율 상승으로 시장 기대치 하회 Valuation & Risk: 목표주가 하향, 관건은 매출 회복 신한생각: 잊혀진 인바운드 관련주, 이제 다시 관심을 가질 때 지난 몇 년간 면세 실적 가시성 부족으로 한동안 시장의 관심에서 벗어나 있었으나, 1Q26 턴어라운드로 존재감 입증. 인천공항 면세점 DF1 권역 사업권 반납, 마카오 공항점 영업 종료 등 수익성 중심 체질 개선 전략으로 올해 영업이익 개선(+1,273% YoY) 효과 두드러짐. 향후 시내 및 온라인 면세점과 호텔 사업 중심의 성장 전략 동반 시 밸류에이션 리레이팅 가능 3Q26 Review: 면세 할인율 및 원가율 상승으로 시장 기대치 하회 3Q26 매출과 영업이익은 9,590억원(-6.5% YoY, -1.3% QoQ), 552억원(+382% YoY, -10% QoQ) 기록, 컨센서스 소폭 하회. 면세 할인율 상승(계절적 비수기)과 원가율 상승(원화 강세)이 전사 실적 부진의 원인 1) TR(면세) 매출 -1.6%(이하 QoQ), 영업이익 -25%, 3개 분기 연속 흑자 기록. 7,8월 따이공 비수기로 할인율 상승, 급격한 원화 강세에 따른 원가율 상승으로 영업이익 부진. 경쟁 완화 흐름 지속되며 시내점 영업이익률은 미드싱글 수준 유지. 2) 호텔&레저는 전 점포 고른 성장으로 전년대비 매출 +12.8%, 영업이익 +26.6%. 지난 몇 년간 호텔 공급 부족으로 서울 시내 주요 호텔의 객단가가 빠르게 상승하고 있는 점은 고무적 Valuation & Risk: 목표주가 하향, 관건은 매출 회복 목표주가(SOTP Valuation, 사업부문별 가치합산평가) 50,000원으로 9% 하향 조정. 글로벌 동종업종 밸류에이션 하락(2027F EV/EBITDA 면세 5배, 호텔 12배→5배, 11배) 반영. 다만 비용 효율화 노력에 따른 재무구조 개선 지속. 인천공항 DF1 철수로 인한 공항점 매출 감소를 온라인 채널과 객단가가 높은 중국인 단체관광객의 회복으로 상쇄할 수 있을지가 포인트

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