국도화학; 눈높이는 낮추되, 체력은 구조에서[국도화학]

신한생각: 일회성 수요가 빠진 자리, 남은 체력 3Q26 Review: 선구매 효과 소멸과 비용 부담으로 어닝 쇼크 Valuation & Risk: 낮아진 눈높이, 다음은 원가 구조 개선 신한생각: 일회성 수요가 빠진 자리, 남은 체력 2분기는 호르무즈 봉쇄에 따른 재고 축적과 판가 상승으로 호실적 기록. 3분기는 선구매 효과 소멸과 비용 증가로 수익성 급감. 4분기는 고가 재고 부담 완화로 개선 예상하나 BPA 강세에 대응한 판가 인상이 관건. 유럽 반덤핑관세 미부과와 원료 내재화, AI 서버용 CCL·반도체 패키징향 등 고부가 에폭시 제품 확대로 중장기 이익 체력 강화 기대 3Q26 Review: 선구매 효과 소멸과 비용 부담으로 어닝 쇼크 3분기 매출액은 4,399억원(-18%, 이하 QoQ), 영업이익은 48억원(-90%)으로 시장 기대치(272억원)를 큰 폭 하회. 영업이익률은 1%(-8%p)로 급락. 고객사 재고 축적 수요 소멸과 비수기로 물량이 감소한 가운데 고가 원료 투입에 따른 역래깅과 미국향 관세·운임 부담, 원화 강세가 수익성 압박. 영업외손실이 더해지며 세전이익은 적자전환 4분기 영업이익은 80억원(+66%) 전망. 고가 원료 부담 완화에도 원화 강세와 수요 부진으로 개선 폭은 제한적이며 BPA 강세에 대응한 판가 인상이 관건. LG화학 대산 BPA 사업(16.5만톤) 양수 결정. 2027년 상반기 거래 완료 후 원료 수급 및 에폭시 원가·마진 안정성 개선 기대 Valuation & Risk: 낮아진 눈높이, 다음은 원가 구조 개선 목표주가 41,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 선행 PBR은 0.3배로 역사적 하단 수준이며 3분기 실적 부진을 상당 부분 반영한 것으로 판단. 유럽 세이프가드 도입 논의와 미국 관세 부담은 변수이나 BPA 내재화 효과와 제품 믹스 개선에 따른 스프레드 회복 감안하면 업사이드 유효

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