세아베스틸지주; 롤마진 축소의 파고를 넘어[세아베스틸지주]

신한생각: 2027년을 향한 숨고르기 3Q Preview: 고가 원재료 부담으로 기대치를 하회하는 실적 달성 예상 Valuation & Risk: 기업가치 추가 상승을 정당화할 근거 마련이 중요 신한생각: 2027년을 향한 숨고르기 3분기 실적과 미국 SST 고객 인증 상황을 확인하면서 비중을 점진적으로 확대하는 전략 권고 3Q Preview: 고가 원재료 부담으로 기대치를 하회하는 실적 달성 예상 3분기 영업이익은 191억원(-68.0% QoQ, 이하 QoQ)으로 시장 기대치(332억원) 하회 예상. 실적 부진의 핵심은 판매 감소보다 롤마진 축소. 베스틸 특수강 판매량은 40.4만톤(-11.5%), 창원특수강은 10.9만톤(-10.2%) 기록 전망. 전분기 대비로는 감소하나 중국산 봉강 수입 급증에도 전년 대비 물량은 방어 가능. 상반기 급등기에 매입한 고가 철스크랩이 가중평균 방식으로 원가에 반영된 반면, 판가는 스크랩 시세 하락에 연동해 인하되어 롤마진 축소에 영향을 미쳤을 것으로 추정. 자동차향 판가는 7월 일부 인상됐으나 수출 부문은 수주?납품 간 3~5개월 시차와 환율 하락이 판가?롤마진을 압박 자회사 영업이익은 베스틸 58억원(-76.3%), 창원특수강 139억원(-59.7%), 항공방산소재 54억원(-13.4%) 추정. 항공방산소재는 고객사 사고 이후 믹스 회복 지연 중. 스크랩 재고, 원료 매입?출하 시차 고려 시 4분기에는 고가 원료 부담이 완화될 전망. 4분기 영업이익 272억원(+42.2%) 전망 Valuation & Risk: 기업가치 추가 상승을 정당화할 근거 마련이 중요 투자의견 매수 유지. 목표주가는 실적 추정치 변경(27F 영업이익 -12.3%)을 반영해 55,000원(-8.3%)으로 하향. SOTP상 기존 사업 EV 2.18조원, 미국 SST EV 9,300억원 반영. 핵심 리스크는 특수강 AD 부과 지연, SST 양산 차질, CASK 발주 이연 등

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