파두: 약속의 3분기[파두]

신한생각: 3분기 실적부터 영업레버리지 본격화 1) 2027년 실적 가시성 증가, 2) 2028년 잠재 고객사 추가 옵션 기대 Valuation & Risk: 펀더멘털 대비 과도한 하락 신한생각: 3분기 실적부터 영업레버리지 본격화 현재 주가는 과도한 하락 상태로 발주 시계열에 따라 상반기 대비 하반기 실적이 대폭 증가할 예정. 26년 주요 고객사는 하이퍼스케일러 2개사 중심이며, 추가된 신규 고객사는 27년부터 본격적으로 실적에 기여할 전망 1) 2027년 실적 가시성 증가, 2) 2028년 잠재 고객사 추가 옵션 기대 3Q26 매출액 1,294억원(+404.6% YoY, 이하 생략), 영업이익 317억원(흑자전환, 영업이익률 24.5%) 전망. 상반기 대비 하반기 실적 증가는 수주 추이 상 예견됐던 것으로 시선은 27년 이후 실적 가시성에 집중. 27년부터 6세대 eSSD 매출이 시작되며, 경쟁사 6세대 컨트롤러 대비 *TCO 우위로 판단. 최대 고객사(매출 비중 25년 70%, 26년 30% 추정)는 에이전트AI 출시 이후 이용자수 급증해 후속 AI 인프라 CapEx를 늘릴 것으로 예상 28년 주요 성장 동력은 잠재 대형 하이퍼스케일러 고객사의 자체 물량 납품 시작 및 우주 고객사의 양산 주문량 증가. 잠재 고객사의 자체 제조 eSSD 물량만 전체 시장의 5% 이상으로 추정. 현재 28년 추정치에는 두가지 옵션 모두 미반영. 대만 낸드 업체의 eSSD 진출은 부트 드라이버 중심으로 경쟁 제한적으로 판단. 장기 신규 NAND 고객사 추가 가능성 존재 Valuation & Risk: 펀더멘털 대비 과도한 하락 중국발 메모리 양산 확대 우려로 피어 그룹 12MF 평균 PER 기존 36.4배에서 25.7배로 29.3% 하락. 낸드 조달 우려로 27년 추정치 하향 및 시장 하락으로 타겟 PER 배수를 축소해 목표주가 하향. 28년까지 고객사 추가 및 양산 확대 구간으로 개선되는 펀더멘털 대비 과도한 하락으로 판단  

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