풍산; 메탈게인 이후의 숙제[풍산]

신한생각: 단기 실적 개선보다 더 중요한 것들은 무엇인가 3Q Preview: 메탈게인 축소와 방산 납기 지연에 따른 실적 부진 예상 Valuation & Risk: 메탈게인 효과와 방산 성장 없이도 9% ROE 달성 가능 신한생각: 단기 실적 개선보다 더 중요한 것들은 무엇인가 방산 부문에서 반복되는 일회성 이슈와 자본배분 관련 불확실성 해소 필요 3Q Preview: 메탈게인 축소와 방산 납기 지연에 따른 실적 부진 예상 3분기 영업이익 928억원(-25.9% QoQ, 이하 QoQ)으로 시장 기대치(1,064억원) 하회 전망. 신동 판매량은 4.4만톤(-7.0%) 예상. 구리 가격 상승에도 원화 강세와 원가 반영 시차로 메탈게인(Metal Gain)이 1Q 700억원, 2Q 500억원에서 3Q 100억원대로 급감할 전망 방산 매출액은 3,533억원으로 4천억원대의 기존 가이던스를 하회할 전망. 내수는 수락시험 지연과 한화에어로스페이스 사고에 따른 추진제?화약류 공급 차질, 수출은 선적 지연이 실적 부진의 주요 원인. 방산 영업이익은 530억원(영업이익률 15%)으로 추정. 폴란드향 대구경탄과 미국향 소구경탄 등 고마진 수출 물량이 외형 부진을 일부 방어할 전망 4분기 영업이익 1,151억원(+24.0% QoQ) 전망. 신동 판매량은 4.7~4.8만톤으로 회복하겠으나 메탈게인 축소와 원화 강세 부담으로 신동 영업이익은 281억원(+3.7%) 예상. 방산은 3분기 선적 이연 물량 반영 효과로 780억원(+47.2%)의 영업이익 달성 기대. 2026년 방산 매출은 1.2조원(+2.7% YoY)으로 당초 목표치인 1.37조원 달성은 어려울 전망 Valuation & Risk: 메탈게인 효과와 방산 성장 없이도 9% ROE 달성 가능 투자의견 매수 유지. 목표주가는 신동/방산 Peer를 국내에서 해외로 확장하는 과정에서 발생한 목표 밸류에이션 하락을 반영해 11만원(-15.4%)으로 하향 조정. 정상화된 수익성 고려 시 현재는 저평가 구간

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