삼양식품; 누가 환율 소리를 내었는가[삼양식품]

신한생각: 양적 한계가 명확해진 국내 음식료 시장에서 모범 3Q26 Preview: 원화 강세 효과 우려 대비 제한적 Valuation & Risk: 해외 모멘텀 확대 구간의 초입 신한생각: 양적 한계가 명확해진 국내 음식료 시장에서 모범 업종 내 최선호주 의견 유지. 원화 강세에 따른 성장 둔화 우려는 높은 매출총이익률(26F 45.9%), 낮은 가격 민감도, 높은 브랜드 파워를 통해 최소화. 밀양 2공장(Capa +39%) 가동률 빠르게 상승, 올해말 중국 공장(Capa +43%) 완공 후 외형 성장 가속화 기대. 추가적인 생산기지 건립도 검토 3Q26 Preview: 원화 강세 효과 우려 대비 제한적 3Q26 매출과 영업이익은 8,180억원(+29.4%, 이하 YoY), 1,863억원(+42.3%) 기록, 컨센서스 부합 전망. 원화 강세 우려에도 수익성 이상 무 전 지역 양호한 수요로 수출 +36%(비중 85%). 팜유 및 운반비 부담으로 매출총이익률 악화(2Q26 48.1% vs 3Q26F 46.6%, -1.5%p QoQ)되나, 마케팅 비용 축소로 영업이익률은 전분기수준 유지(22.8%, -0.1%p QoQ) 6개 라인(봉지면 3개, 용기면 3개)으로 구성된 밀양 2공장은 현재 봉지면 3개 라인 모두 24시간 가동. 용기면 2개 라인 2교대(20시간) 가동, 하반기 내 전 라인 2교대 가동 전망. 이를 통한 추가적인 가동률 상승 기대. 중국 공장 투자 계획 변경(기존 6개 라인 8.2억식→8개 라인 11.3억식), 추가적인 생산기지 건립 검토는 예상보다 강한 수요에 적극 대응한 결과 Valuation & Risk: 해외 모멘텀 확대 구간의 초입 목표주가 1,750,000원(목표 주가수익비율 20배, 일본 동종업종 과거 5개년 평균) 유지. 최근 주가 조정으로 밸류에이션(12개월 선행 주가수익비율 12배) 부담 다소 완화. 해외 모멘텀 확대 구간의 초입으로 현재 미국 내 역성장 중인 경쟁업체들 대비 높은 성장성이 장기간 지속되는 점에 주목

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