이 보고서는 리서치 보고서가 아닌 경제/환율 분석 보고서(Spot Brief)이므로, 지정된 형식으로 요약할 수 없습니다.

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**경제/환율 분석: 갈 곳 잃은 JPY**

엔화는 달러당 162엔을 돌파하며 40년래 최저 수준의 약세를 보이고 있습니다. 원화와 달리 엔화 약세는 정책적 요인에 기인하는데, 전통적인 미-일 금리차 설명력이 2023년 이후 크게 약화되었습니다.

최근 엔화 약세를 주도하는 핵심 요인은 다카이치 정부의 재정 확장 우려입니다. 지난주 발표된 호네부토(骨太) 방침은 '성장으로 부채를 녹이는' 전략을 명문화하며 기초재정수지 흑자 목표를 격하시키고 GDP 대비 국채발행잔액을 재정 목표로 설정했습니다. 이에 따른 국채 발행 증가는 이자 부담을 자극하고 일본은행(BOJ)의 금리 인상 속도에 압박을 가하면서 엔화 약세로 작동합니다.

수급 여건상으로는 추가 약세 공간이 제한적입니다. 엔-캐리 트레이딩은 현재 주도 요인이 아니며, 오히려 엔화 약세가 캐리 수익률 착시를 견인하는 웩더독 현상이 지속 중입니다. 극단적으로 쏠린 투기적 선물 포지션의 청산이 일시적 강세 요인이 될 수 있으나 추세적 강세는 유도하지 못할 것으로 예상됩니다.

BOJ의 금리 인상 기조가 유지되는 한 엔화는 강세 압력을 받게 되며, 현재 선물시장에 반영된 6개월 단위 25bp 인상 경로보다 빠른 인상 시 점진적 강세가 예상됩니다. 재정을 제외한 경제 여건(임금 상승 5% 이상, 임금-물가 선순환 정착, 기업이익 전망 상향)은 시장 예상보다 빠른 인상 가능성을 시사하며, 현재 실질금리는 마이너스 영역으로 추가 인상의 공간이 존재합니다.


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